精品剧战略效果显著,影视剧业务利润同比增41%。2017年公司投资的电视剧共有5部取得发行许可证。产量同比减少,但公司精品剧战略取得显著效果,《凉生》单集售价达到1500万。影视剧收入为12.67亿(-1.9%);收入下滑主要由于2016年同期《老九门》、《楚乔传》投资比例低于60%,按全额法确认导致基数较高。影视剧毛利润为5.33亿元,同比增长40.6%。
   
持续推进“影游联动”,赞成创始人认购定增深度绑定。2017年公司游戏业务收入3.88亿元(-14.9%);毛利润2.04亿元(+9.7%)。在《楚乔传》热播期间,公司与顺网科技、西山居、爱奇艺等联合推出了多类型的同名IP游戏,实现IP价值最大化。2017年,赞成科技创始人认购公司定增,继续深度绑定;未来将致力于拓展广告与流量推广,培育新的收入亮点。
   
2018年项目确认节奏更加均衡。2018年Q1营收2.86亿,(+157.8%);归母净利润8734.87万元(+205.7%);预计2018年上半年归母净利润1.7亿元至2.0亿元(+123.1%至162.5%)。一季度业绩同比高增长主要由于(1)公司调整会计估计导致应收账款坏账冲回,2018年Q1资产减值损失同比减少约6800万;(2)公司在报告期内确认《杨凌传》互联网端销售收入。预计《极速青春》将于二季度确认,《爵迹》、《沙海》也将陆续确认。
   
积极推进国际化战略,后续储备项目丰富。公司联合海外出品的项目《上海1920》、《残缺的世界》计划于3季度开机。此外,《风暴舞》、《脱骨香》、《弹痕》、《大秦帝国》等S级大剧也将陆续开机,后续储备项目丰富。
   
财务预测与投资建议
   
预测18-20年EPS为1.61、1.93、2.26元(原预测18-19年EPS为1.72、2.02元,2017年12月底完成定增,EPS被摊薄),在可比公司基础上给予2018年25倍估值,溢价率15%,目标价40.25元,维持”买入”评级。
   
风险提示
   
市场竞争加剧风险、政策监管风险、人次流失风险、收入确认慢于预期风险。