事件:1)公司公告2017年实现营业收入16.66亿元,同比下降8.79%;实现归母净利润4.08亿元,同比增长40.78%;业绩符合预期。公司2017年度利润分配方案为每10股派发现金红利1.80元(含税),同时每10股转增4股。2)公司公告2018Q1实现营业收入2.86亿元,同比增长157.82%;实现归母净利润0.87亿元,同比增长205.72%。
   
2018年起公司应收账款会计估计调整对18Q1业绩产生较大正向影响。
   
17年影视剧单价提升显著,头部精品剧制作实力再验证。
   
公司2017年影视剧业务收入12.67亿,同比略降1.93%;共取得发行许可证5部,较16年减少1部;可见单部剧目价格提升显著。实现收入剧目主要为《凉生》《那年花开月正圆》《左耳》《杨凌传》《那些年,我们正年轻》;其中Q4确认《凉生》《杨凌传》两部重点剧目收入,实现收入11.03亿元,对全年业绩贡献显著。公司17年首播剧《楚乔传》在播期全网累计播放量超429亿,再证头部精品内容制作实力。
   
影视剧业务毛利率提升显著,税惠、政府补助一定程度增厚业绩。
   
1)2017年公司综合毛利率44.85%,同比提升11pct,主要系公司影视剧主业毛利率42.05%,同比大幅提升13pct。精品剧项目市场需求旺盛,较普通剧目单集价格提升弹性大,同时公司精品剧多为项目主控,在把控项目质量同时预计拥有较高投资比例,使得公司影视剧业务毛利率高于行业水平。2)公司2017年销售费用率5.85%,同比提升2.8pct,主要系影视宣发费用及游戏流量采购费用增加;管理费用率4.07%,同比下降0.9pct;另外公司主要项目相关子公司享受税收优惠政策,同时2017年收到政府补助2.50亿,同比增长89.39%,均在一定程度增厚业绩。
   
资金储备充足,未来两年精品剧项目产能有望持续扩张。
   
1)精品剧资本准入门槛持续提升,公司17年底定增9亿资金将有力支持公司短期乃至中期精品剧业务推进、扩展。2)展望18-19年,现实及历史正剧题材精品剧储备丰富:赛车题材青春励志剧《极速青春》已处于后期制作中,18年拟制作现实主义原创大剧《风暴舞》,系列性历史正剧《大秦帝国》年内开机,同时《爵迹》《沙海》等精品剧项目已进入后期及拍摄阶段;公司项目储备丰富,有望持续贡献业绩弹性。
   
盈利预测与估值评级:预测2018-20年EPS分别为1.67/2.12/2.70元,对应PE19/15/12倍。公司作为精品剧制作龙头爆款打造实力强,未来2年优质项目推进可期,目前估值水平处低位,维持“买入”评级。