业绩快速增长,毛利率提升明显。2017年公司实现营收16.66亿元,同比减少8.79%,归母净利润4.08亿元,同比增长40.78%,扣非归母净利润3.87亿元,同比增长38.69%。营收略有下滑但业绩实现高增长的原因是:1)17年影视剧项目确认数量减少,主要确认了《凉生》的首轮发行收入,但电视剧项投资比例较高,毛利率提升明显,2017年影视业务毛利率同比提升12.75个百分点至42.05%; 2)游戏业务收入同比下滑14.89%,但毛利率提升11.75个百分点至52.67%,贡献1.2亿业绩,顺利完成业绩承诺;3)子公司享受税收优惠,17年所得税费用减少约8000万。
   
18年Q1稳定增长,中报业绩预告高增。2018年Q1公司实现营收2.86亿元,同比增长157.82%,归母净利润8735万元,同比增长205.72%,扣非归母净利润8733万元,同比增长345.09%。营收和利润均实现稳定增长,主要原因有二:1)18年Q1确认《回到明朝当王爷》首轮网络发行收入,而去年同期无新剧确认;2)公司于18年1月开始采用新的应收账款坏账计提准则,Q1资产减值损失调减约8000万,增厚业绩。同时公布18年上半年业绩预告,预计实现归母净利润1.7-2亿元,同比增长123%-163%,中报业绩延续高增长。
   
精品剧储备丰富,逐步兑现业绩。公司坚持精品原创和IP开发,主打网台联动头部剧,拓展网络剧、网络大电影等网生内容,并深化推进IP泛娱乐开发,在丰富产品品类的同时,提升制作品质。从精品剧储备情况来看,18年影视剧确认较为平滑。电视剧《极速青春》、《爵迹之临界天下》、《沙海》及网络剧《暗黑者3》、《大唐魔盗团》、《千门江湖》等均处于后期制作过程中,《风暴舞》、《脱骨香》拟于Q2开拍,以上项目有望于2018年确认收入。多个S级项目稳步推进(《步步生莲》、《弹痕》等拟于下半年开拍),同时公司将加快推进对《紫川》、《大秦帝国》等大型IP的开发,未来1-2年项目储备丰富,业绩有保障。
   
调高至“推荐”评级。公司作为精品剧制作龙头之一,具备较强的内容制作能力,未来一段时间仍将享受优质内容溢价。游戏业务整体平稳,子公司赞成科技顺利完成三年业绩承诺后其原股东于浩洋参与定增认购约1.1亿,与上市公司继续绑定。我们预计公司2018/2019年实现归母净利润5.31/6.29亿元,EPS1.56/1.85元,对应18年底估值22倍,参考同行业估值水平,给予公司2018年底26-28倍PE,对应合理估值区间40.56-43.68元。调高至“推荐”评级。
   
风险提示:影视业务不及预期,项目制作风险,游戏业务不及预期