《山河令》爆红，其资本“后台”究竟实力几何？重点分析慈文传媒

近日，耽改剧《山河令》开启超前点播，直达大结局。该剧低调开播以来，热度一直未减，豆瓣评分高达8.6，微博、抖音等平台热度居高不下，主演龚俊、张哲瀚一夜涨粉百万，从小透明一跃晋升成内娱顶流......这充分说明了观众对《山河令》的高度认可。

作为《山河令》主控出品方，慈文传媒（002343.SZ）近年来争议不断。前些年，慈文传媒借壳上市，相继出品了《花千骨》《老九门》《楚乔传》，捧红了“大女主”赵丽颖，创造出了影视圈的“爆款神话”。

而后，慈文传媒所出品的剧集却很邪门地一路“扑街”，收购的游戏公司业绩也迅速“变脸”，两者叠加导致了公司连年亏损，原实控人不得已把公司卖给浙江国资，使资金“回血”。

2019年，慈文传媒好不容易扭亏为盈，影视行业又在2020年经历了疫情寒冬。那么，如今，慈文传媒在资本江湖上实力如何，其后续又将有什么新动作呢？

2月22日，网剧《山河令》低调开播，在播出当日早上十点，《山河令》官方才放出首支预告片，并宣布当晚6点在优酷独家播出。出人意料的是，就是这样一部零宣传、无流量演员、谈不上大制作的剧集，却刷屏了各大社交平台。

实际上，耽改剧的赢家首先是出片方和平台方。平台方优酷通过一顿猛“操作”赚取了第一波红利——粉丝为了能多看几集剧，在优酷推出的“追更吧！山人！”的活动中疯狂打榜。据估算，位于排行榜第一名的用户，至少已经把优酷会员充值到200年以后了。

慈文传媒作为《山河令》的主控出品方，该剧的爆火无疑让其体会到了“久违”的快乐，因为《山河令》所获收入，很可能给如今陷入财务困局的慈文传媒“解围”。

2020年，在新冠肺炎疫情之下，慈文传媒的业绩惨淡，正陷入“水深火热”之中。公司近日发布的业绩预告显示，2020年，慈文传媒预计实现营业收入7.5亿至8.5亿元，相比2019年下降约27%至36%；归属于上市公司股东的净利润亏损2.65亿—2.05亿元，远低于2019年的1.65亿元。

关于业绩变动的原因，慈文传媒解释，2020年，新型冠状病毒肺炎疫情对影视娱乐行业冲击巨大，整个行业遭遇了资本流出、项目延期或减产、播出不确定性因素大增的多重压力，慈文传媒的生产经营各项业务也受到重大影响。

具体而言，一方面，受疫情影响，慈文传媒影视业务制作发行在5月份之前基本陷入停顿；加之影视业务的生产制作和发行周期导致公司收入确认存在一定的季度性波动等，慈文传媒2020年影视业务确认收入及实现利润金额较少。

另一方面，2020年，慈文传媒与东方卫视联合出品的综艺节目《我们的歌(第一季)、(第二季)》、《舞者》确认收入，取得了良好的播出效果和社会效益。但是受疫情影响，综艺节目广告招商未达预期，这对慈文传媒2020年利润也造成了较大影响。

此外，受行业整体环境变化等的影响，慈文传媒2019年已向电视台交付播映带的一部当代题材大剧未能在2020年播出，该剧集数调减，结算价格随之调减少，慈文传媒计提了减值准备1.27亿元，将减少公司2020年归母净利润1.30亿元。

在影视寒冬之下，慈文传媒要想“翻身”，目前只能寄希望于剧集“大爆”后回流资金。因而就不难理解，慈文传媒为何依然在加强影视项目筹备，多个项目也都陆续开机。这正是慈文传媒在多点“押注”爆款剧。

截至目前，慈文传媒已完成制作或正在后期制作的项目有《一片冰心在玉壶》《天涯客》《鼠王》《一江水》《疫战》《杀破狼》《婚姻的两种猜想》《夏天的骨头》《爸爸来了》《刀剑笑》《流光之城》《时光分岔的夏天》《雁回镇》等；正在拍摄的项目有《海棠公馆》等。

在发布2020年业绩预告的同时，慈文传媒还披露，子公司上海慈文正在筹建“慈文吴楚影视城”，建成后将与华谊兄弟影视城、象山影视城等成为竞品。

根据规划，上海慈文拟在梧桐湖新区投资建设该项目，建成后将成为集前沿科技、创意研发、影视拍摄、特效制作、文旅娱乐、人才培养、创投孵化、主题公园、配套居住于一体的综合性文化旅游科技影视城。尽管理想很丰满，但建成后实际使用效果如何，还需要时间检验。

目前来看，慈文传媒付出心血培育的子公司并不省心。2020年，其游戏子公司北京赞成科技发展有限公司（下文简称“赞成科技”）又给慈文传媒的业绩“拖后腿”了。

根据财报，2018年，慈文传媒游戏产品及渠道推广业务还曾实现收入1.77亿元，但到了2019年，便仅为3344.3万元，而2020年，游戏业务业绩同比继续下滑。

2020年，慈文传媒对赞成科技计提了商誉减值。由于游戏行业持续受到国家政策严格管制、游戏产品更加向头部公司集中等原因，赞成科技2020年实现业绩较上年同期大幅下滑，且与当年盈利预测数据差距巨大。因而，慈文传媒2020年预计对赞成科技形成的商誉计提减值1.08亿元。

早在5年前，慈文传媒为扩充业绩，以11亿收购赞成科技，入账9.898亿的商誉。该交易完成后，慈文传媒新增移动休闲游戏研发推广业务和渠道推广业务。随后，游戏业务变成了慈文业绩的一大功臣，慈文2016年以及2017年末的收入贡献数据显示，游戏业务分别占到了25%以及24%，贡献主体即为赞成科技。

这一时期，慈文传媒不仅凭借游戏新业务厚增利润，还因打造出多个电视剧爆款而赚得盆满钵满。2015年，慈文传媒打造的国内第一部女性向仙侠剧《花千骨》横空出世，网络播放量突破200亿，收视率超3%，在微博上更是拿下总话题榜第一、电视剧榜单第一、实时热搜榜第一的三连冠。

凭借《花千骨》，主演赵丽颖一炮而红，跃升为拥有一批死忠粉的一线小花；慈文传媒作为制作方，也靠着《花千骨》的热潮，通过资产置换借壳禾欣股份登陆A股。

上市首年，慈文传媒营业收入8.56亿元，同比增长73.2%；净利润2.02亿元，同比增长70.25%，《花千骨》助推公司业绩迎来“开门红”。

2017年6月，慈文传媒制作的《楚乔传》再次掀起收视狂潮，电视剧播放量突破400亿。这部由赵丽颖、林更新、窦骁、李沁领衔主演的古装剧，不仅夺得了“2017微博电视影响力盛典年度剧王”和2017美国亚洲影视联盟“金橡树奖”优秀电视剧奖，还让慈文传媒从湖南卫视、爱奇艺处合计获得了5.26亿元的版权费用。

2015~2017年，慈文传媒经历了辉煌的“高光时刻”，一时间风光无限。慈文传媒也成了“爆款剧”的代名词，由其制作的剧集总能卖出高价。然而，好景不长，继《花千骨》《楚乔传》后，慈文传媒在电视剧市场的“爆款神话“突然断更。

2018年，慈文传媒卖出11.8亿天价版权的《凉生，我们可不可以不忧伤》在播出后嘲声一片。CSM52数据显示，该剧播出期间湖南卫视单日最高收视仅为0.853%。同年，慈文传媒其它两部卫视剧《那些年，我们正年轻》《极速青春》也都相继折戟。

与此同时，2018年，国家对游戏市场监管收紧后，慈文传媒又栽了个大跟头。慈文传媒对赞成科技形成的商誉，计提了减值准备8亿元~9亿元，进而导致归母净利润亏损高达11亿元，慈文传媒元气大伤。反映到股市上，慈文传媒股价一路下跌，高质押频频触及平仓线。

2019年，在层层重压下，慈文传媒原实控人马中骏终于顶不住了，他选择了卖掉公司以解燃眉之急。马中骏转让了15.05%股份给华章天地传媒投资控

股集团（以下简称“华章投资”）。如今，华章投资持有慈文传媒20.05%股份，马中骏持有9.24%股份。

据了解，华章投资成立于2013年，是一家以股权投资、创业投资为主的大型文化产业投资集团，其母公司江西省出版集团由江西省人民政府控股，2018年营业收入高达111.27亿元，净利润11.94亿。交易完成后，江西省人民政府成为慈文传媒新的实控人，慈文传媒也由一家民营上市公司，变为国资主导的混合所有制上市公司。

当年5月，江西省出版集团公司党委委员、副总经理，华章投资集团总经理吴卫东，出任慈文传媒新任董事会董事长。慈文传媒创始人、原董事长马中骏改任公司首席内容官。

在慈文传媒实控权易主之际，吴卫东曾向记者阐述华章投资要联手慈文传媒的原因：“经过这一轮洗牌，还扛得住并且还在规范运行的影视公司，是所剩不多的明珠。大浪淘沙始见金，慈文的确是优质影视企业，是金子就要牢牢把握住。”

华章投资方面表示，未来不仅会为慈文嫁接自有IP资源，还会在融资增信、投资并协助募集影视基金、筹建影视基地或文旅体商融合项目等方面给予慈文强大助力，如此一来，慈文无疑将会获得更多释放产能的机会和渠道。

同时，华章投资也保证不会对慈文现有的人才和核心团队进行改动，而卸任董事长的马中骏则曾表示，今后自己会将精力集中在内容领域。

2019年，在易主国资当年，慈文传媒归母净利润扭亏为盈，实现1.65亿元的盈利。然而，2020年新冠肺炎疫情以来，影视行业进入寒冬，慈文传媒又被“打回原形”，背负着沉重的经营压力。虽然在二季度实现了盈利，但盈利规模相对有限，而到了三、四季度，慈文传媒的亏损规模则继续拉大。

如今，《山河令》的爆火让慈文传媒看到了业绩“反转”的希望。而《山河令》是吃了耽改剧题材红利。但是，在监管趋严的情况下，耽改剧或多或少会受到限制。而慈文传媒手中，待播的《杀破狼》，同样是耽改剧。

这两部作品均出自圈内“大神”作者Priest。据公开信息显示，《杀破狼》已于去年11月杀青，由企鹅影视、慈文传媒、懿德文化、微颗影业联合出品。慈文传媒2020年半年报显示，此剧的播放平台为腾讯视频。

除此之外，慈文传媒两个爆款IP也传出拍摄续集消息。2020年7月，《楚乔传》作品播出3年后，慈文传媒在《关于对深圳证券交易所年报问询函回复的公告》中，介绍了尚未制作完毕的主要影视作品进度，其中《楚乔传2》位列在其中，目前正处于筹备阶段。

同时，爱奇艺与慈文传媒也宣布启动网剧《花千骨2》的拍摄。而这两部剧能否重现昔日辉煌，帮助慈文传媒逆转颓势，还需要进一步观察。